出品丨鳌头财经 王杰仁
8月14日，华创云信（600155.SH）发布的一纸公告，将子公司华创证券与贵州百灵（002424.SZ）大股东姜伟等人的纠纷推到了聚光灯下。
这场纠纷源于纾困计划及股票质押问题，涉案金额高达17.61亿元，原本的“雪中送炭”之举，如今却演变成了激烈的追讨，背后暴露出券商纾困业务隐藏的风险与挑战。
纾困变纠纷，六年合作缘何对簿公堂？
时间回溯到2019年，在贵州百灵大股东姜伟的多次请求和地方政府的协调下，华创证券响应证监会号召，积极支持证券经营机构参与化解上市公司股票质押风险、助力民营企业发展。
华创证券通过两期资产管理计划（纾困计划），以股份转让的形式向姜伟等人提供资金14亿元，获得贵州百灵1.61亿股股份，占总股本的11.54%。
同时，华创证券还向姜伟提供股票质押借款3.61亿元，质押贵州百灵1.1亿股股份。
彼时，华创证券及其管理的纾困基金明确表态，不谋求对贵州百灵的控制权，也不会协助任何第三方谋求控制权，三方一致同意建立战略合作伙伴关系，期望实现互惠共赢。
对于贵州百灵大股东姜伟而言，这笔资金犹如“及时雨”，缓解了其资金压力；华创证券也借此布局相关资产，看似是一场双赢的合作。
随着双方约定的还款期限逐渐临近，事情的发展偏离了预期轨道。
两期纾困计划分别于2022年7月、2024年3月到期，股票质押于2024年8月到期。
面对到期的债务，姜伟等人未能履行股份回购和还款义务。
在华创证券多次催促下，他们既不履行义务，也未提出切实可行的解决方案。
为保障自身合法权益，华创证券依法分别向贵阳市中级人民法院、云岩区人民法院提起诉讼。
其诉讼请求包括判令姜伟等偿还纾困计划本金14亿元并支付固定收益、违约金、浮动收益（若有）及与诉讼相关的其他费用；判令姜伟偿还股票质押融资本金3.61亿元并支付利息、违约金及与诉讼相关的其他费用。
在当初的交易中，华创证券并非毫无风险防范。
公告显示，纾困计划除直接持有贵州百灵1.61亿股股份外，姜伟等还为纾困计划额外抵质押了0.78亿股贵州百灵股份，以及价值约11.43亿元的房产、应收账款及非上市企业股权作为增信措施；股票质押借款除直接质押了1.1亿股贵州百灵股份外，姜伟还额外抵质押了价值约2.63亿元的房产及私募股权基金份额作为增信措施。
业内认为，这些增信措施看似“全方位”保障了华创证券的资金安全，但从实际操作和市场情况来看，其效果存在较大不确定性。
贵州百灵自身难保
作为纠纷的另一方，贵州百灵的近况同样不容乐观。
这家创立于1999年的苗药企业，凭借银丹心脑通软胶囊、小儿柴桂退热颗粒等知名产品在市场立足。
近年来，该公司发展波折不断。
因2023年度被会计师事务所出具否定意见的内部控制审计报告而“戴帽”，成为“ST百灵”。
虽在2025年6月完成整改成功“摘帽”，恢复为“贵州百灵”，却仍未摆脱证监会立案调查的影响——2024年11月，公司因涉嫌信息披露违法违规被证监会立案调查。
截至今年6月26日，立案调查工作仍在进行中，公司尚未收到中国证监会就上述立案事项结论性意见或决定。
值得注意的是，贵州百灵2014年-2023年，连续10年的年度报告，收到交易所问询函。
业绩方面，贵州百灵的表现也难言乐观。
2023年，公司首次录得亏损，实现营收42.63亿元，归母净利润亏损4.145亿元，同比减少399.34%。
2024年公司实现营收38.25亿元，归母净利润3362.19万元，同比实现扭亏为盈，但扣非净利润仍亏损8243.52万元，核心业务盈利能力亟待提升。
2025年一季度，公司业绩再度下滑，营收同比下滑超40%，归母净利润同比下滑超50%，扣非净利润更是同比下滑96.42%。
此外，贵州百灵近期正持续向银行申请贷款。
公司董事会会议审议通过向多家银行申请贷款的议案：拟于2025年12月31日前向中国工商银行等4家银行申请合计不超过7.2亿元续贷款，向贵阳银行申请不超过3亿元新增贷款。
这也从侧面反映出公司面临的资金压力。
目前，该案件的影响暂未明显体现在华创证券及华创云信的经营层面。
华创云信方面预计，本次诉讼将敦促姜伟等人履约，对公司正常经营不会产生重大影响。
从华创云信近期业绩表现来看，较为稳健。
7月14日，华创云信发布2025年半年度业绩预告，预计归属于上市公司股东的净利润为7500万元至8200万元，比上年同期增长58%至73%。
报告期内，公司加快推进数字化、智能化转型，调整组织架构，加强成本管控，优化资产配置，提升盈利能力，取得较好效果。
不过，华创证券近年业绩略有波动。
2022-2024年，华创证券营收分别为25.09亿元、30.84亿元、28.49亿元，净利润分别为4.38亿元、6.35亿元、4.07亿元。
此次诉讼若不能顺利解决，持续大额诉讼可能也会对公司声誉造成负面压力。
截至8月18日收盘，贵州百灵报收6.06/股。
经统计，华创证券涉及的该公司股权共计3.49亿股，具体包括纾困计划涉及的1.61亿股、额外质押的0.78亿股以及股票质押的1.1亿股，以此计算，这部分股票当前市值约为21.15亿元，超出了17.61亿元的涉诉本金规模。
但上市公司股权质押价值随股价波动会有较大变化，“讨债”结果究竟如何，仍充满不确定性。
这场横跨数年的资本纠葛，不仅关乎华创证券和贵州百灵大股东的切身利益，也为券商参与纾困业务敲响了警钟。
在未来，券商在开展纾困业务时，需更加谨慎地评估风险，完善风险防控机制，以避免类似纠纷的再次发生。
贵州百灵能否走出困境，解决债务问题，实现业绩回升，备受市场关注。
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