文 | 医药研究社
随着业绩向好，泽璟制药这一“隐形冠军”的光环也越来越耀眼。
根据最新财报，2024年，该公司实现营收5.33亿元，同比增长37.91%，归母净利润亏损1.38亿元，同比大幅收窄50.52%；2025年一季度，公司营收1.68亿元，同比增长54.87%，归母净利润亏损0.28亿元，同比收窄28.45%。
来源：泽璟制药2025年一季度财报
不可忽视的是，泽璟制药也是A股医药板块的一支牛股，股价从发行时的33.76元/股增长至4月22日收盘时的107.6元/股，上涨了三倍多。那么，亮眼数据背后，泽璟制药究竟有怎样的锋芒？
两款商业化药物，托起了泽璟制药的增长面
企业业绩增长往往由产品商业化驱动。
具体到泽璟制药，2024年其营收规模持续扩大，离不开两款核心药物的商业化贡献——多纳非尼片、重组人凝血酶。
据财报，多纳非尼片为国内首个自主研发的肝癌一线优效靶向药，于2021年6月获批用于一线治疗晚期肝细胞癌患者，并于2022年8月获批用于进展性、局部晚期或转移性放射性碘难治性分化型甲状腺癌患者；上述两个适应症均已纳入《国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录（2023年）》。
多纳非尼片上市后，近年来泽璟制药在持续推进该产品进入更多销售渠道。财报显示，截至2024年12月31日，多纳非尼片覆盖医院2000余家、药房近1000家。随着多纳非尼片放量加速，公司业绩增长趋势逐渐显露。
另一款药物重组人凝血酶主要应用于止血，同样具备领先优势，为国内唯一采用重组基因技术生产的凝血酶。相比多纳非尼片，该产品的商业化路径有些不同。
泽璟制药透露，其现阶段主要采取商业化合作形式，促进重组人凝血酶的市场销售。
财报也提到，就重组人凝血酶这款药物，泽璟制药与合作方蓬莱诺康药业有限公司（系远大生命科学（辽宁）有限公司全资子公司， 简称“蓬莱诺康”）签署了独家市场推广服务协议，目前公司已累计收到合作方支付的独家市场推广权许可费3.4亿元，合作方的销售团队正在积极开展重组人凝血酶市场销售工作。
值得一提的是，2024年，泽璟制药的重组人凝血酶已被纳入国家医保药品目录。这种情况下，重组人凝血酶的商业化销售或将进入新阶段，为公司业绩增长提供更大推力。
与此同时，泽璟制药也在加强成本把控。据财报，2024年，销售费用率同比下降13.89个百分点至50.93%，研发费用率同比下降55.64个百分点至72.80%，使得公司的利润表现有所好转。
总体而言，如今泽璟制药业绩向好反映出其产品商业化逐渐进入正轨，加之面向的治疗领域需求广阔（比如随着外科手术台数的增长，外科手术局部止血药物市场持续扩张，预计于2025年及2030年分别达到123.5亿元、161.6亿元，年复合增长率分别为11.8%、5.5%），公司相关产品实现不小增量具有必然性。同时公司积极降本，也给利润释放留出不少空间。
当然，泽璟制药仍然陷于亏损中，财务健康程度还有待提升，预计为了提升业绩，泽璟制药还会在商业拓展、成本管控上继续加码。不过也带来一个问题，公司的在研项目是否会受到影响？
泽璟制药还有“2+8”，真正的大考可能才到来
目前，泽璟制药的在研管线也是市场的关注重点。其中，两款药物进展比较靠前，分别是吉卡昔替尼、注射用重组人促甲状腺激素（rhTSH）。
据财报介绍，吉卡昔替尼是一种新型JAK和ACVR1双抑制剂类药物，属于小分子1类新药，覆盖了骨髓纤维化、重症斑秃、中重度特应性皮炎、强直性脊柱炎、特发性肺纤维化、12岁及以上青少年和成人非节段型白癜风等适应症。
其中，吉卡昔替尼治疗骨髓纤维化适应症已提交NDA，正处于上市前审评审批阶段，有望成为首个治疗骨髓纤维化的JAK抑制剂国产新药。
另一款产品注射用重组人促甲状腺激素则针对甲状腺癌术后诊断和治疗，也能够填补一定的市场空白。
据悉，由于rhTSH生产技术复杂、技术壁垒高，中国尚未有获批上市的rhTSH用于在分化型甲状腺癌患者的随访中用作放射性碘（131I）全身成像检查和血清甲状腺球蛋白（Tg）监测诊断药物。
这一细分赛道中，泽璟制药的研发进展相对较快，在甲状腺癌术后诊断方面，其注射用重组人促甲状腺激素处于新药上市审评阶段，同时公司正在开展rhTSH用于分化型甲状腺癌术后辅助放射性碘清甲治疗的III期临床研究。
而在吉卡昔替尼、注射用重组人促甲状腺激素（rhTSH）之外，泽璟制药还有8个处于临床I/II期阶段的在研新药，其中也不乏全球首创、同类最佳产品。叠加已商业化的产品，泽璟制药的产品矩阵颇为丰富且全面，覆盖了肿瘤、出血及血液疾病、免疫炎症性疾病等众多领域。
投资市场高看泽璟制药的理由也已经显露，即公司已有产品进入商业化阶段，同时在研管线具有差异化竞争优势，有望为尚未满足的临床需求提供更好的治疗选择，借此泽璟制药或能实现全面突围。
但是，相比之前，现在泽璟制药的发展情况也更加复杂，其正处在少数产品上市、多数产品在研的周期，此时有限的商业化产品尚难以充分造血，尤其在竞争加剧的市场中，能否持续获量还是一个未知数，但在研管线的推进又亟需投入，一旦营运资金减少，项目中断或折戟风险就会显现。
总体而言，泽璟制药可能现在才迎来关键大考，谈实现盈利或进行利润分配显然也为时尚早。
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