今年以来，黄金总是重复以两种方式登上热搜：大涨与大跌。
尤其进入5月，这种趋势更为明显，屡创历史新高的金价开启了波动更为剧烈的过山车模式。过去两周内，国际金价逐渐跌破每盎司3500美元、3400美元和3300美元关口。曾经一夜之间靠黄金“赚翻”的投资者，经此震荡纷纷感叹“亏麻了”。
而最近几天，黄金再次强势，5月21日国际金价再度飙涨突破3350美元/盎司，为5月9日以来首次。之后几日，金价震荡反复争夺3300美元关口。5月27日，最新国际金价暂报3349.58美元/盎司。
剧震的黄金，还能再涨回来吗？
图/图虫创意
避险变风险，有人亏麻了
“怎么也没想到，在黄金最热时追高，却被套牢了。”
李成从去年3月“黄金热”行情启动时开始投资黄金，见证了黄金市场一步步走向大热的全过程。这期间，他有过530元/克买入、610元/克卖出，以及740元/克买入、790元/克卖出的两笔收益还算不错的黄金交易。
而4月份金价连创新高的疯狂，吸引了众多高位入场或加仓的投资者。本来还在犹豫观望的李成，眼瞅着4月20日以来黄金接连冲高，自己也跟着上头了。
最后，国际金价突破3500美元/盎司的消息“推”了他一把，李成以840元/克的价格在某银行购入了100克积存金产品。
本来期待在行情最热之时再次大赚一笔的李成，却怎么也没想到高点加仓黄金可能成为他2025年以来最后悔的一个决定。
4月22日，国际金价突破3500美元/盎司关口、沪金期货突破822元/克之后，便开始了胶着的震荡期。5月7日，金价开启下跌通道。5月12日、14日接连跳水，两日跌幅均超2%。5月14日晚，现货黄金向下跌破3180美元/盎司，创4月15日以来的新低。
这意味着，国际金价的回撤幅度一度超过了11%。
不到一个月，沪金期货跌幅近100元。图/上海黄金交易所
回顾近两年的金价走势，金价的回调幅度通常稳定在5%～10%的区间。目前，金价从前期高点回撤的幅度已经超过这一历史回调区间的上限。
当积存金金价每克从840元跌到750元，李成一下子亏掉了一个月的工资，5月14日成为他自我怀疑的至暗时刻：“重仓黄金之后，每天的心情都像玩跳楼机，高位买金真的把我害惨了。”
虽然近日金价有所反弹，但国际金价还在3300美元关口附近反复，李成想要回本仍需等待。
2025年4月25日，黄金ETF波动率一度升至2020年以来的93%分位数水平，远超2008年以来的85%分位数水平。
这意味着，黄金已经从名义上的“避险资产”，变成了实质上的“风险资产”。
为何剧震？
令众多投资者不解的是，如此激烈的黄金振幅几乎见所未见。
中国（香港）金融衍生品投资研究院院长王红英告诉中国新闻周刊，近期黄金出现巨大震荡行情，主要源于影响黄金价格的利多与利空因素之间的结构性矛盾，以及市场情绪的放大作用。
“黄金价格受到国际经济形势变化、主要货币走势、地缘政治摩擦等多重因素影响，短期内多重因素的博弈导致黄金价格经历了暴涨暴跌的剧烈波动。”王红英说道。
花旗在研报中明确表示，此轮金价从最高点下调的核心原因在于全球关税谈判取得突破性进展。报告强调：“此前推动金价上涨的关键因素——关税担忧正在明显缓解，这直接导致黄金市场进入阶段性盘整。”
招商期货金融衍生品主管徐世伟从交易角度对中国新闻周刊进一步分析，金价站上高位后，震荡较大属于正常现象，直接原因在于大资金涌入造成了更大波动性。
世界黄金协会4月30日发布的2025年一季度《全球黄金需求趋势报告》显示，一季度全球黄金投资需求量为551.9吨，同比大增170%。
进入4月黄金投资势头更甚。短期内黄金的超买状态也引发了金价的技术性调整——CFTC数据显示，4月黄金非商业净多头头寸达到了历史峰值38.2万手，较五年均值高出47%。
“尤其是当市场参与者都在追逐利润时，市场上涨会吸引更多资金进入，价格进一步上升；但一旦出现利空因素（如中美谈判进展或其他意外事件），价格回调就可能导致大量止损盘，造成获利了结后的离场，造成下跌甚至踩踏。”徐世伟说道。
更重要的是，金价与避险情绪高度相关。而当前国际局势高度复杂且动荡，并非固定周期事件，这些“黑天鹅”事件都是难以预测的不可控变量。
跌回去还是涨回来？
回首过去三年黄金里程碑式的牛市，金价越涨越快、越涨越猛——每盎司金价从2000美元到2500美元耗时1466天，从2500美元到3000美元耗时207天，从3000美元到3500美元仅耗时35天。
金价冲高回落的当下，投资者更关注的是：高金价是否真的能站住脚？换句话说，从历史高位下落的黄金，还能再涨回来吗？
虽然近期震荡频繁，但黄金仍是各机构当前最为关注的资产之一，看多仍是主流。
不少机构解读称，短期金价承压受多重因素影响，博弈难度加大，但中长期来看，黄金仍为高性价比的配置资产；更有较为乐观的机构称，黄金价格有望在阶段性回调后维持长期上涨趋势。
徐世伟直言，本轮黄金牛市的逻辑与过往相比发生明显变化，核心驱动因素正在于“去美元化”背景下的央行购金。
全球市场对美国经济前景存疑，尤其是美国债务问题，这让美元的吸引力逐渐下降。各国央行将美元在其外汇储备中的占比从2001年的71.5%降至2024年的57.8%，转而不断增持黄金。
世界黄金协会数据统计，2025年一季度全球央行净购金量达244吨。中国央行购金方面，国家外汇管理局5月7日公布的数据显示，截至4月末黄金储备7377万盎司，环比增加7万盎司，为连续6个月增持。
央行作为超级买家的大手笔购金，不仅从供需角度增厚了买盘，更释放出“黄金是硬通货”的信号，反过来刺激市场的黄金投资需求。
黄金的身份重心也开始悄然变化，成为重要的替代货币资产。
2024年四季度，美国贸易政策不确定性指数（TPU）飙升，其与金价的滚动相关性也在上升，对不确定性的避险需求阶段性成为黄金定价的主导。
基于此，王红英指出，抛开短期波动，金价疯狂的底层逻辑，仍是全球经济发展过程中积累的矛盾。全球债务高企、美元贬值以及地缘政治对抗等因素，仍然支撑黄金价格在中长期维持上涨趋势。
但这并不意味着黄金价格稳了。高金价带来的巨大波动，让黄金投资充满挑战。
虽然看多黄金的长期支撑很清晰，但无论是全球贸易谈判进展、央行购金速度、地缘局势变化，还是美联储货币政策等与去美元化息息相关的政策都有着高度的不确定性。
欧洲央行也罕见提示黄金风险。其近期发布的一份研究报告指出，在地缘政治压力加剧的背景下，黄金市场在极端情况下可能成为威胁欧元区金融稳定的“隐形风险源”。
大陆期货就指出，今年来黄金盘面持续上行，到4月高点涨幅达到35%，因此短期在宏观利空下阶段性调整幅度较大；东吴期货亦直言“短期市场波动加大，黄金仍需注意回调风险”。
王红英提醒，拉长时间维度，作为多元化配置的核心资产，黄金仍有一定的投资价值；但短期需警惕由于政策预期反复和经济数据影响下的技术性回调。对于中长期看涨的投资者，建议选择稳健的投资方式，如购买金条或黄金ETF，而避免使用期货、期权等高杠杆的交易方式。
“作为普通投资者，当下投资黄金更要尽量摆脱‘赌涨跌’的心态，应该以资产配置的视角来构建多元投资组合，合理分配黄金比例。注意仓位管理，应该在风险可控的情况下进行黄金交易。”徐世伟说道。
（本文不做任何投资建议）
参考资料
《黄金还要跌多久？》，2025-05-19，虎嗅
《混沌不休，黄金不止》，2025-05-23，国金证券
作者：于盛梅（yushengmei1231@126.com）
编辑：余源
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